洽洽食品:公司管理效率提升+外延扩张值得期待

投资要点:

维持“增持”评级。2014年薯片和果冻收入低于我们预期,略微下调2015年EPS 至1.07元(此前预测1.08元),考虑到2015年管理效率提升、事业部改制初见成效,上调2016年EPS 预测至1.26元(此前预测1.21元),上调目标价至37.8元,对应2016年30倍PE。

公司最大的变化是董事长重心转移到公司,带来管理效率提升。过去几年屡推新品,但均低于市场预期,内在原因是公司管理效率较低,执行能力较弱致很多想法难以落地。2014年董事长将重心转移到公司,对公司进行了一系列变革,我们预计公司管理效率会大大提升。

事业部改制+加强管理层考核及激励效果初见成效,2015Q1收入增速达19%。此前过于重视葵花籽业务,不分品类的收入考核机制使更多资源流向相对好销的葵花籽业务,同时新产品与葵花籽渠道协同效应不强、铺货范围较小。公司于2015年初进行了事业部改制并加强了对管理层的考核和激励,预计这两个问题可以逐步解决。

未来仍可能通过并购实现品类、新渠道的扩张。公司通过葵花籽在全国范围内建立了销售网络,但一直缺乏可以利用此渠道的其他产品,此外,休闲食品在电商平台的销售规模逐步扩大,公司也在加强电商渠道的投入。我们预计公司未来并购方向将围绕新品类、新渠道的扩张,能与公司产生协同效应的国内外休闲食品公司、弥补公司电商业务短板的休闲食品电商公司都将是公司并购的重点方向。

风险提示:食品安全问题,新产品低于市场预期,原材料价格波动